在先后经历过盐债、川债和淮债之后，李慢侯知道，发行债券融资这个大坑，南宋朝廷已经彻底跳进去出不来了。

朝廷抵押了江南盐税，张浚抵押了四川盐税，吕颐浩连淮南的赋税都压上了，以后恐怕更多的地方官就会肆无忌惮的借债度日。

什么官田、职田、山林、水泽、矿产，能抵押的，都会逐步被摆上金融家的办公桌估价，整个国家的公共资产金融化的步伐一旦迈开，就回不了头了。要回头，只能是巨大的倒退，比如宋朝从纸币退到明朝的银两。

代价肯定会出现的，早晚会有人违约。制度这东西，只要是人在执行，迟早会有一个敢冒天下之大不韪的人出来。最后一个官员违约，无数商人破产，接着政府失去信用，断绝自己后路。

最后权力意识到，他们面对的不是一个个可以欺压的商人，面对的其实是看不见摸不着的经济规律，于是他们学乖了，跟商人一起维持金融的游戏，现代金融才能诞生。

扬州盐商群体承销的这笔债务，有很大的创新，也有很多漏洞，很快就出现了问题。先是大量现金从扬州被抽走，运到了开封府，导致扬州出现了通货紧缩，所有商品都在掉价，钱荒更加严重。

紧接着大批水火钱流入了市面。一开始这种尚未到期的票据是没人收的，可是在缺钱的情况下，也开始有商人接受。毕竟可以转手，可以持有，可以领息。于是债券性质的水火钱大量流入市面。这笔钱可不是一两百万，而是一千万贯。结果很快又造成了通货膨胀，物价大幅下跌。

官府手忙脚乱了一阵子，很快就弄清楚了源头。要求盐商将水火钱都收上来，可现在那些水火钱已经无法追踪。大批水火钱在票价高涨的时候，都从原主人手里流失了。官府只能禁止未到期的水火钱流通，发通告告诉百姓，这些水火钱还没有到期，是不能使用的。但绝大多数老百姓其实都不怎么分辨，一样的纸张，只是时间日期不一样，对于绝大多数不识字的老百姓来说，让他们分辨其实也很难为他们。

最后只能不了了之，官府出面抛售了大量现金，收紧流通的票据，稳定了货币市场。

盐商紧张了好一阵子，最后扬州官府也没找他们麻烦，这件事就这样过去了。

这件事让扬州官府学到，短期内的资金大规模调动，是会出事的。一千万贯这样的资金量，对于扬州这种百万人口的超级大城市来说，冲击还没有那么大，对于十万规模的小城市可能就会破产。

因此金融业也只可能诞生在超级大城市里，小城市根本承受不了金融业带来的波动。

淮债风波过去之后，吕颐浩大张旗鼓的北伐立刻就行动了，他才不关心市面上的事情呢，一顶王冠在前方等着他。

象征性的给李慢侯发出出兵的钧命，李慢侯也如期出兵，三月初就度过济河，在禹城、聊城一带跟粘罕军队主力对峙。

去年被山东军队灭了十几万草原骑兵后，粘罕对这个对手也重视起来，因为就是女真人的主力兵团，也没有能力短时间内消灭十几万草原骑兵。粘罕将主力集中布置在禹城和聊城一带，而且采取防守姿态。

双方骑兵在外围进行了连续的缠斗，女真、契丹人的战斗力并没有下降，因此李慢侯打的很辛苦。几乎是步步推进，却推不动。单靠步骑列阵，很难突破女真契丹的坚阵，大多数时候，甚至是李慢侯的步骑采取防守，而女真人在进攻。

因此双方一直在两座城市周边争夺，李慢侯始终摸不到城市的边，更不用说包围这里。

兵力还是不足，粘罕率领的女真契丹骑兵主力约莫三万，这是有准确的情报的。但李慢侯的兵力也不过六万，水军暂时还用不上，可以马步船配合，那必须有较为宽阔的水面，马颊河这种漕运小河，无法支撑，大运河还勉强凑合。